四季度经济分析报告6篇四季度经济分析报告 附件3-99局中建四局XXXX分分公司2012年年第四季度经济活动分析会 总总 结结 日期：20013年年01月月18日 2012年年下面是小编为大家整理的四季度经济分析报告6篇,供大家参考。
篇一：四季度经济分析报告
件 3-9 9 局 中建四局 X XXX 分 分 公司 2012 年 年第四季度经 济活动分 析会总 总
结 结
日期：20 013 年 年 01 月 月 18 日
2012 年 年广州公 司第四季度在建项 项目 经济分析 总结
2012 年 年，广州 分公司成 控部召开 四季度经 济成本分 析会，会 议主要侧 重于过程 管理，对 项目形象 进度控制 、收入与 成本控制 、盈亏分 析、签证 索赔管理 和存在问 题及解决 办法进行 重点分析。由于每 个季度在 建项目不 同，分析 数据有所 差异，故此次总结 结的为 20 012 年四 四个季度 在建项目 平均总利 润率、当 季利润率 及钢筋、 混凝土两 个主要材 料的平均结 结余率。
2012 年 年第四季度，广 州公司在建 建项目 11 1 个，其中 中顺德博 澳城三、 四期项目、广州猎德 德西区 B 区 区地块一 期建设项 目土建工 程、宁德 万达项目 处于完工 收尾阶段，其余8 个项目均 均为在建 项目，相 比第三季度，佛 山大道西 侧商住楼 已经竣工 验收，本 次经济活 动分析增 加了中源 国际城第 一期建筑 安装工程。
。
本次经济 分析内容如 如下：
一、在建项目 收支情况（开 开工~20 012 年 1 12 月 31 日）
目前在建 1 11 个项目 目，总合同 同额为
亿，预计 计总收入为 为
亿，预 预计总成 本为亿， 预计总利润 润额为
万，平 平均利润率 率为
%。
截止到本 季度，总收 收入为
亿， 总成本为
亿， 利润额为
万 万，平均 利润率为
%。其中宁德 德利润额为 为
万，珠江新城 城 F2-4 4 地块利 润额
万，佛奥 广场利润额 额
万，润豪 住宅 2、3 3 栋利润 额
万， 猎德 B 项 目利润额
万，其 其余 6 个项 项目利润额 额为
万 预计签证及 及索赔为 10 个项目 目（广州猎 猎德 C 区项 项目除外），金 金额为
万，其中 宁德万达 项目预计签 签证索赔
万 万元，其他项 目预计签证 证为
万。本季度与 与第三季 度相比， 主要增加 的为宁德 万达项目， 增加金额为 为
万 。
截止到当 季度总收款 款
亿，与 与累计合同 同收入
亿相比 比，收款 与合同收 入差异较大 大，差 6. .37 亿，其 其中宁德 万达项目差 差
亿，其 其余项目差 差
亿。原因为宁德万 达项目、 佛奥广场 项目、猎德 德 C 区项目 目、润豪住宅 宅（2、3 3 栋住宅及 及地下室）、保利东江首府等项目、中源国际城第一期建筑安装工程等为按节点报送工程款，付款比例不同，导致差异较大，对于收款问题，各项目与公司领导正积极与甲方
沟通。
决算目标为 为 9 个项目（广州猎德 德 C 区项目 目除外），总 总额为
亿。
责任书利 润率指标分 分析：
从开工截止 止到 201 12 年第四 四季度，广州公司 司共有 11 1 个在建项目，其中 中收尾项目 目 3 个，其 他项目 8 个 个。在收 尾项目其 中：顺德 博澳城三、 、四期项 目利润率为 为
%，未达到
%责任书 书利润率，广州猎 德西区综 合发展项目 目 B 区地块 块利润率为 为
%，已超过 过
%的 的责任书 利润率，宁德万 达项目利润 润率为
%，未达到
%责任 任书利润 率；其余在建 建的 8 个项 项目中有 四个项目 利润率已 达到或超 责任书利 润率：珠江 江新城 F2 2-4 地块 块 46 层 办公楼和 4 48 层酒店 店、办公 楼工程利润 润率
%（责任 任书
%），广州猎德 德西区综 合发展项目 目 C 区三、 、四及六 号地块工 程利润率为 为
%（责 责任书
%），宏宇·景裕嘉园 园 B 地块Ⅱ Ⅱ标段建 安工程利润 润率为
%（责 责任书
%），保利东江 江首府酒店 店利润率
%（ 责任书
%）； ；其余四 个项目均 未达到责 任书利润率 率。
对比第三 季度，第 四季度利 润率差异 较大项目为 为：
1）
顺德博澳 城三、四 项目：第 三季度利润 润率为
%，第 第四季度利 利润率 为
%，减少了 了 1.13 3%，原因 因为：工 期延误增 加了项目 管理成本 和机械成 本，脚手架 工程补偿分 分包费用
万元； 2）
猎德 B 区项 项目：第 三季度利润率 率为
%，第 第四季度利润率 率为
%，减少了 了 1.44 4%，原因 因为：装 修劳务索 赔增加了 成本，第 四季度产 值少，管理成 本比率加 大导致本 季度利润降 降低； 3）
珠海长隆海 海洋王国 0 07.10 01 项目：
：第三季度利润率 率为
%，第 第四季度利润率 率为
%，出现了 了亏损，利 利润减少 4 4.68 %，原因为 为：大包 班组更换 造成费用 增加，后 期修补费 用开支较 大，工期严 重延误， 增加了管理费用， 脚手架、 塔吊租赁 超期增加费用等 等； 4）
猎德 C 项目 目：第三季度利润率 率为 1.91 1%，第四季度利润 率为 3.78 8%，增加了 了 1.87 7%，原因 因为：前 期为临设 阶段，措 施部分收 入单价低， 目前为地 下室主体 结构工程 阶段，清 单部分收 入增加， 导致本季 度利润增加 加；
二、主要材料 使用情况（开 开工~20 012 年 1 12 月 31 日）
混凝土：
截止到当 季度累计 图纸预算用 用量
m3，累 累计消耗用 用量
m3，平均结余率 率为 1.5 54%。
钢 钢筋：截 止到当季 度累计图 纸预算用量 量
T，累 累计消耗用 用量
T，平 平均结余率 率为 6.53%，负公 差平均为 3 3.0%（7 个项目）； ；目前只 有一个亏 损项目为 珠海长隆海 海洋王国 0 07.10 01，结 余率为-0 0.76 %。结余率超过 过 10%的 的项目有 ：顺德博 澳城三、 四项目，结余率为 为
%，猎德 B B 区项目，结余率 为
%。结余率 率在大于5 5%小于 1 10%的项 项目有：
佛奥广场，结余率为 为
%，猎德 C C 项目，结余率 为
%。其余项目 目结余率均为 5% 以下。
模 模板：截 止到目前在 在建 11 个项 目，7 个项目为包工 工包料的 专业分包 。广州地区 区 2 个模板周 周转次数为 为 4 次， 佛山地区 1 1 个项目为 为 5 次，保利东江 江首府酒 店目前模 板进场， 还未完全周 周转。
三、工期（开 开工~20 012 年 1 12 月 31 日）
在建 11 个项目 目，按合 同工期， 已经发生 延误的项 目有：佛 奥广场项 目、宏宇景 裕嘉园、 顺德博澳 城三、四 期项目、佛山大 道西侧商 住楼项目。
。
佛奥广场 项目，按合 合同工期 2 2012 年 年 6 月 15 5 日竣工。
。目前已延 延误工期 1 195天 。甲方同意 意顺延 4 天 天工期。
工期延误 的原因主 要是亚运会 会（89 天 天），天 面加建结构 构 4 层（约 约 60 天）以 以及甲方 的设计变 更等，目 前工期压 力较大， 应想办法 争取将亚 运期间延 误的工期 办理索赔， 对于设计 变更导致 的工期延 误，应积 极与业主 协商办理 工期索赔， 同时应采 取增加工 时延长工 作时间、 通过技术 方案压缩 部分工序 的工期等 措施将工 期尽快抢回 回。
宏宇景裕 嘉园，按 合同工期延 延误 11 个月， 原因为 9# #楼地质导 导致管桩 全部断裂 重新打桩 做方案验 收，双方都 有责任， 经与业主 沟通，工 期可以重新 新协商； 顺德博澳 城项目， 按合同工期 期延误 8.5 月，原 原因为大 包进度缓 慢，经双 方领导沟 通，虽然甲方 保留追索 工期延误 的权利，但也表 示有协商的 的可能。
珠海长隆海 海洋王国 0 07.10 01，按 合同节点工期延误 6 个月，原因 因为甲方 图纸变更 频繁，现 场施工力 量薄弱，目 前项目进 度为主体 基本完成，通过后 期施工可以抢回部 分工期， 同时加强 设计变更 导致的工期 期索赔。
四、合同 风险（开工 工~201 12 年 12 2 月 31 日）
合同风 风险主要 按照工期、合同单 价、工程变 更及签证 三大块进行 行分析：
1、工期：延误 误赔偿违 约金较大，各 项目需根 据业主工 期要求进 行调整， 加
快施工 进度；工期计 算应按开工 令下达时间算 起，要抓住 业主违约 机会及时 办理工期 索赔，规 避工期风险 险； 2、合同单价：
：合同单 价低，各 项目需通 过有效控 制管理， 减少施工 过程中材 料用量的 浪费，通过设 计变更， 办理签证，在量上争取获得较大正量差，价上伺机变更原合同单价； 3、工程变更及 及签证：
现场办理 的签证要及时收集 相关资料， 按照合同 约定时间 报送业主 及相关单 位，若未 及时得到回复，应 在合同规 定的时间 内发送催 告函，并 将相关情况及时向公司反映，获取公司的指导，如 果情况严 重，公司 领导讲直 接参与协调 调处理。
五、存在 问题和解决 决办法
在建 11 个项目 目，到目前为止，存 在的问题主要分为五大块：
工期、材 料、调定 价、完工 结算、工 程款回收。
。
1、工期：在建 建各项目 工期较紧，需 调整工期 计划，采 取必要措 施把延误 的工期追 赶回来，并按合同约 定办理工期 期索赔； 2、材料（主材 材浪费）
：项目材 料物资部 门应做好 现场收料 、发料控 制工作，施工部门 应做好标 高控制、 交底工作，项目部各部门要通力合作，加强沟通，加强劳务班组的现场施工管理，杜绝下料错误发生，杜绝因标高控制错误导致的用量增加，只有做好有效的管理，才能减少相关浪费事件的发生； 3、调定价：合 合同内的 单价，如 可调差， 应及时报 送甲方调 价。合同外的签证、 索赔单价 需及时申 报给甲方， 如牵涉金 额较大， 甲方又未 同意项目所发文的 调价方式， 需请公司 领导出面 予以解决。
。
4、完工结算：
：对甲方 结算，及 时报送、 跟进，并 做好核对工作 。对分包，需核定成 本，及时 补充合同 外单价， 尽早结算 。如项目不 能自行解 决，请公司领导 出面予以解 解决。
5、工程款回收 收：及时 报送工程 进度，跟 进审核， 如出现收 款问题， 需书面报 告领导解决 决。
六、 、盈利及 亏损点分析 析
在建 11 1 个项目，截止到本 本季度， 平均利润率 率为
%。
目前亏损 损项目：
珠海长隆海 海洋王国 0 07.10 01，利 润率为-
%。
完工收尾 尾项目：
顺德博澳 城三、四 期项目，利 利润率为
%。
各项目盈 盈利点主 要为：人工 费（允许 调差）、 主材（钢 筋、混凝 土）材料 费、钢筋 量盈、总 包管理费。
。
各项目亏 亏损点主 要为：模板用量 亏损、脚 手架亏损、工 期延误增 加的管理 费、水电费 、机械费导 致的亏损。
。
模板亏损 损原因为 ：一次性 投入模板量大， 达不到理 想周转次 数，模板 下料中浪费现象 仍然存在，模板人工 工工资上涨严重；
脚手架亏 亏损原因 为：外架 延期增加费 费用。
具体详见 见下表：表 表 1~表 6 6
序号项目名称合同额（万元）预计合同总收入（万元）预计总成本（万元）预计总利润（万元）预计总利润率截止到当季度累计收入（万元）截止到当季度累计成本（万元）截止到当季度利润（万元）截止到当季度利润率预计索赔签证金额（万元）截止到当季度总收款（万元）决算目标（万元）责任书利润率备注1顺德博澳城三、四期项目0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!2珠江新城F2-4地块46层办公楼和48层酒店、办公楼工程0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!3广州猎德西区综合发展项目B区地块一期建设项目土建工程0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!12 月 份 产 值1214.33 万 待收4 佛奥广场0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!5珠海长隆海洋王国07.1010.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!6润豪住宅（2、3栋住宅及地下室）项目总承包0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!含337.96万劳保金7广州猎德西区综合发展项目C区三、四及六号地块工程0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!8宏宇·景裕嘉园B地块Ⅱ标段建安工程0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!十二月进度款308万正在办理手续中9保利东江首府酒店及办公楼土建安装工程0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!扣除314万劳保金、墙体材料保证金57万10 宁德万达项目0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!11中源国际城第一期建筑安装工程0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0!0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0! 合计表1：
广州公司在建项目收支情况
（开工到2012年12月31日）
截止到当季度累计图纸预算用量截止到当季度累计消耗用量结余率（%）截止到当季度累计图纸预算用量截止到当季度累计消耗用量结余率（%）其中负公差（%）图纸预算模板数量进场模板数量预计消耗模板数量模板周转次数1顺德博澳城三、四期项目117,864.74 #DIV/0! #DIV/0! 2.50%为主体劳务队伍包工包料已调拨木枋145411条为主体劳务队伍包工包料为主体劳务队伍包工包料2珠江新城F2-4地块46层办公楼和48层酒店、办公楼工程187,318.00 #DIV/0! #DIV/0! 2.30% 288,828.80 64,921.12 59,727.43 43广州猎德西区综合发展项目B区地块一期建设项目土建工程174,506.77 #DIV/0! #DIV/0! 2.80%4 佛奥广场 74,096.00 #DIV/0! #DIV/0! 3.00% 176,801.14 49,136.18 47,622.73 45 珠海长隆海洋王国07.101 11,439.70 #DIV/0! #DIV/0! 不含6润豪住宅（2、3栋住宅及地下室）项目总承包43,015.00 #DIV/0! #DIV/0! 不含 点条7广州猎德西区综合发展项目C区三、四及六号地块工程443,306.00 #DIV/0! #DIV/0! 含8宏宇·景裕嘉园B地块Ⅱ标段土建及装修工程58,951.12 #DIV/0! #DIV/0! 3.00% 172,346.00 34,469.20 34,469.20 59保利东江首府酒店及办公楼土建安装工程101,669.00 #DIV/0! #DIV/0! 4.00% 64452.00 28082.00 — 1.15模板先进场10 宁德万达项目 623,194.00 #DIV/0! #DIV/0! 4.00%11中源国际城第一期建筑安装工程184,687.33 #DIV/0! #DIV/0! 含########## #DIV/0! #DIV/0!专业分包包工包料 合计序号项目名称建筑面积（m2）砼（m3）劳务大包专业分包包工包料表2：
广州分公司在建项目材料使用情况专业分包包工包料专业分包包工包料专业分包包工包料（开工到2012年12月31日）...
篇二：四季度经济分析报告
协作信息财政金融财政是国家治理的基础和支柱，为促进经济建设、社会发展、稳定大局起着突出的贡献，财政运行分析是对各项财政工作的总结，为下一步财政工作起着引路的作用。习近平总书记指出：“调查研究是我们党的传家宝，是做好各项工作的基本功”。接下来，我将以河北省唐山市 H 区（以下简称 H 区）2021年四季度财政运行情况为例，分析新常态下县区级财政运行情况并就存在的问题提出建议。一、财政预算执行情况（一）一般公共预算收支完成情况一般公共预算收入完成 159470 万元，占预算 163832 万元的 97.34%，同比增长 11.94%。预计 2021 年全年一般公共预算收入实现 163965 万元，同比增长 7.09%。一般公共预算支出完成111683 万元，占预算 120078 万元的 93%，同比降低 28.42%。（二）
“三保”预算执行情况全年“三保”支出预算为 99732 万元，其中，保工资支出40300 万元，保运转支出 4738 万元，保基本民生支出 54694 万元。截至 11 月底， “三保”支出 95065 万元，占预算的 95.32%，其中，保工资支出 38062 万元，占预算的 94.45%；保运转支出4029 万元，占预算的 85.04%；保基本民生支出 52974 万元，占预算的 96.86%。（三）政府性基金收支完成情况今年 1-11 月份，政府性基金收入完成 78088 万元，占预算88575 万元的 88.16%，同比减少 6.23%。政府性基金支出 71526万元，占预算 88575 万元的 80.75%，同比减少 9.68%。（四）政府债务情况2021 年年初债务限额为 449463 万元，债务余额为 449463万元，2021 年获批新增债务限额 80000 万元，预计截至 2021 年年底债务限额为 529463 万元，主要是发行了新增专项债券 8亿元，财政偿还到期一般债券本金 12663 万元，债务余额516800 万元，未超债务限额。2021 年 H 区未发行新增一般债务，发行专项债券 80000 万元，专项债务总量上升，债务总量上升。2021 年发行新增专项债券 80000 万元，其中，保障性住房（棚户区改造）领域 65000 万元，市政基础设施建设领域 15000万元，截至目前已全部支出至项目单位，形成实物工作量 19912万元，支出进度 24.89%。2021 年到期一般债券 123163 万元，财政资金已偿还 12663 万元，申请再融资债券偿还 110500 万元，全年支付债券利息 15124 万元，未发生债务违约事件。H 区现有 PPP 项目两个，分别为西区基础设施工程项目和东区路网改造项目，投资总额 182200 万元，都已进入执行阶段，执行情况良好。（五）预算平衡情况H 区预算执行过程中能够实现收支平衡，收入总量呈上升趋势，支出进度整体良好，各项保障落实比较到位，不存在资金缺口。截至 11 月 30 日，共收到上级各类转移支付资金 22008 万元，主要用于义务教育补助经费、卫生健康、农业生产支持发展等民生项目，未发现截留、挪用等情况。（六）重点项目资金使用绩效情况今年以来，H 区严格落实中央、省、市和区委区政府的决策部署，全面保障和改善民生，突出支持重点项目建设，努力提高资金使用效益，各项工作得到有效落实。从评价结果看，各项目绩效目标内容明确，项目申报、批复等程序符合相关规定，资金分配合理，项目进度清楚，目标值匹配，财政资金的使用效益发挥明显。投入 3953 万元，用于农村地区清洁取暖。2021 年省市下达H 区气代煤改造任务共 1296 户，主要是完成 2019、2020 年度的村内漏户，目前已全部实现供暖。有力推进了冬季清洁取暖工作，有利于 H 区冬季空气质量的持续稳定与好转，减少冬季一氧化碳中毒事故发生。◎ 高斌 新常态下县区级财政运行情况的分析报告财政是国家治理的基础和支柱，为促进经济建设、社会发展、稳定大局起着突出的贡献，财政运行分析是对各项财政工作的总结，为下一步财政工作起着引路的作用。习近平总书记指出：
“调查研究是我们党的传家宝，是做好各项工作的基本功”。本文将以河北省唐山市 H 区（以下简称H 区）2021 年四季度财政运行情况为例，分析新常态下县区级财政运行情况并就存在的问题提出建议。窑 窑
技术协作信息投入 42405 万元，用于棚户区改造。2021 年，H 区棚户区改造安置房交付使用，项目建设更新了住房面貌，优化了人居环境，改善了低收入家庭和弱势群体的生活条件，进一步完善了H 区城市面貌及基本功能。投入 37117 万元，用于市政设施完善、城区绿化美化、景观亮化、生活垃圾整治。确保了路灯、楼体亮化、以及公共设施的基础用电，美化了城区环境，大大提高了居民的幸福指数。二、财政运行特点（一）一般公共预算收入增减的特点及原因分析分结构看，税收收入完成 119483 万元，占一般公共预算收入的 74.93%，同比减少 0.4%；非税收入完成 39985 万元，占一般公共预算收入的 25.07%，同比增长 77.75%，主要是新增了处置占补平衡指标和耕地开垦费收入两项一次性收入。分主要税种看，增值税完成 28980 万元，同比增长 22.17%，增收的主要原因是受今年煤炭价格上涨影响，煤化工行业增值税大幅增长，其中，重点企业 A 煤化工有限公司税款同比增加3179 万元。企业所得税完成 20519 万元，同比增长 10.71%，增收的主要原因煤化工企业利润增加，预缴税款增多，其中，A 煤化工有限公司税款同比增收 2134 万元。城镇土地使用税完成19760 万元，同比增长 22.52%，增收的主要原因是重点企业 B集团股份有限公司享受的“海域变陆地”土地使用税减免优惠政策到期，城镇土地使用税同比增收 2872 万元。耕地占用税减收 11064 万元，2020 年 H 区缴纳土地收储过程中产生的耕地占用税，今年无此事项。环境保护税完成 12597 万元，同比减少 40.01%，减收的主要原因有两个，一是部分企业 2020 年入库 2019 年自查补税 8200 万元，今年无此事项；二是今年 5月 1 日起环境保护税新政策的出台，对码头涉及煤炭、矿石的排污系数进行了调整，系数调整影响环保税收入。城市维护建设税完成 6443 万元，同比增长 31.89%，主要是增值税收入增加引起的。（二）收支质量变化的特点及原因分析H 区税收与非税收入占一般公共预算收入的比重相对比较合理，但是非税收入增幅较大，达到了 77.75%，占一般公共预算收入的比例为 25.07%，而税收收入出现了负增长。主要有以下两方面原因：一是非税收入中产生了较大数额的一次性收入，分别是出让占补平衡指标 24823 万元和耕地开垦费收入 7327 万元。二是减税降费落实成效显著，经过“评估”，2021 年 1-11 月份，H 区累计减税降费 6547.61 万元。其中，减税 4936.15 万元，降费 1611.46 万元。分结构来看：企业减税 4936.15 万元，涉及户数 2634 户，其中，2021 年新出台的政策减 1534.21 万元，涉及1749 户次；2021 年展期实施政策减税 2680.34 万元，涉及 883户次；2020 年年中出台政策在 2021 年的翘尾新增减税 721.6 万元，涉及 2 户次。社保降费 1456.69 万元，涉及户数 1517 户，其中，2021 年展期降费 954.38 万元，涉及 781 户次；2020 年年中出台政策在 2021 年的翘尾 502.31 万元，涉及 736 户次。非税收入减免 154.77 万元，涉及户数 27 户，其中，城市基础设施配套费减免金额 131.71 万元，涉及企业 2 户；不动产登记费减免金额1.27 万元，涉及企业 23 户；防空地下室异地建设费减免金额21.79 万元，涉及企业 2 户。经分析，H 区各项减税降费政策均已落实到位，不存在收“过头税费”、违规揽税等问题。（三）一般公共预算支出进度的特点及原因分析今年 1-11 月，H 区一般公共预算支出降幅较大，主要是受财力影响，今年消化的暂付款和基础设施建设支出均由政府性基金预算中安排，而上年度由一般公共预算支出。截至 11 月 30 日，上级下达 H 区各类直达资金 6200.78 万元，实际支出 5053.64 万元，支出进度 81.5%。主要用于城乡居民基本养老保险补助、城乡义务教育补助、优抚对象补助、基本公共卫生服务补助、困难群众救助补助等民生方面。支出进度偏低的原因主要是农田建设补助资金和渔业发展补助资金两个项目正在实施中，未达到支付条件。（四）
“三保”支出进度的特点及原因分析H 区严格执行国家“三保”标准，各项急需保障项目均能落实到位，未擅自提高或降低保障标准。截至 11 月底，收到上级财政下达的“三保”专项资金共计 12825 万元，支出共计 9149 万元，支出进度为 71%，其中，用于“保基本民生”9149 万元。未支出项主要包含：810 万元气代煤改造，该笔专款待供暖期结束后支付；551 万元财力补助，用于村级组织运转经费，受财力影响，该笔资金预计明年支付；932 万元高标准农田建设资金，该工程目前正在建设中，待达到付款条件后支付；552 万元渔业补贴，其中 437 万元为预下达资金，市局要求不能使用，后期会根据部门的分配意见进行调整或收回，115 万项目正在进行中；441万元农业生产发展资金，该笔资金为 11 月底新下达资金。（五）政府性基金收支增减的特点及原因分析国有土地使用权出让金收入完成 72008 万元，同比减少6.6%，主要原因是今年土地招拍挂项目较少；城市基础设施配套费收入完成 3269 万元，同比减少 16.42%，主要原因是今年新开工项目减少；污水处理费收入完成 2798 万元，同比增长24.02%，主要原因是企业用水量增多；其他政府性基金收入完成 13 万元，同比减少 5 万元，主要追缴的以前年度新型墙体材料基金收入。社会保障和就业支出 845 万元，同比增加 111.78%，主要是因为上年下达水库移民扶持资金 399 万元，今年下达数额为845 万元；城乡社区支出 66955 万元，同比减少 10.75%，主要是因为今年土地出让金收入减少；交通运输支出 0 万元，减少 952财政金融窑 窑
技术协作信息（作者单位：河北唐山海港经济开发区财政局）财政金融万元，主要是因为去年上级下达了 952 万元的港口建设费专项资金，今年无此事项；其他支出 19 万元，同比减少 57.78%，主要是因为今年上级下达的彩票公益金专项资金较少；专项债务还本支出 0 万元，较去年同期减少了 32 万元；专项债务付息支出3707 万元，同比增加 35.24%，主要是因为付息时间节点不同。三、存在的问题（一）财政收支形势方面今年以来，H 区财政收入保持了增长势头，各项民生事业得到了有效落实，但是仍然面临较大困难。主要表现在以下两个方面：一是在国家大力实施减税降费和新冠肺炎疫情冲击的背景下，H 区税收收入增长较为乏力，预计全年税收收入与2020 年持平；二是按照上级政府部署，多家钢企搬迁至 H 区，在土地收储和基础设施配套等方面依然存在极大资金缺口，保守估计仍需财政投入 100000 万元。综上，今年 H 区将面临减收与增支的双重压力。（二）财政收入方面H 区非税收入占比低于全市的平均水平，能够按要求落实增值税留底退税政策，不存在通过地方税种清欠方式组织收入、违规设立名目增加行政事业性收费收入、擅自出台税收或土地优惠政策等情况。（三）盘活存量资金方面2020 年，H 区收回各类存量资金 4328 万元，主要是各单位结余两年以上专项资金和经费结余，目前，按照有关要求已经全部调入预算稳定调节基金，用于平衡 2021 年政府预算，主要用于教育、医疗、卫生、社保等民生领域。截至 11 月底，2021 年共收回各类存量资金 2267 万元，已经调入预算稳定调节基金 2267 万元，将全部用于安排 2022 年政府预算，用于民生项目支出。（四）
“三保”方面H 区在预算安排和库款拨付等方面优先保障“三保”项目，不存在擅自改变“三保”支出用途、将“三保”资金用于偿还债务和项目建设等方面的现象。（五）贯彻落实中央政策要求方面今年以来，H 区严格执行《预算法》、 《政府采购法》和《预算法实施条例》等法律法规，认真落实中央、省、市各项财政工作会议部署，将过“紧日子”思想贯穿预算编制和安排的始终，坚持无预算不支出，一般性支出压减比例均保持在 5%以上，做到了“三公”经费只减不增。在预算执行过程中，H 区严格按照预算绩效管理的有关要求，实施预算执行绩效监控，并将监控结果与预算调整相衔接，及时调减了人事薪酬制改革、东港站改造工程（PPP 项目）、隐性债化解等项目共 8878 万元，为 H 区科学统筹财力提供了有力支撑。四、对策建议财政是国家实现高质量发展的基础，县区级财政则是基础中的基础，为做好财政工作，建议 H 区今后一如既往地贯彻中央、省、市和区委区政府各项决策部署，围绕做好“六稳”工作、落实“六保”任务集中发力，确保财政政策和资金提质达效。一是落实积极惠民政策。严格落实国家大力实施的减税降费政策，加大对小微企业和个体工商户减税降费政策的宣传力度，不折不扣执行应对疫情阶段性税费减免政策，让好政策切实惠及民生。充分发挥财政引导作用，加强与上级财政部门、金融机构的沟通联系，为企业更好发展提供力所能及的服务。继续落实直达资金各项政策要求，督促用款单位加快项目实施和资金支付，切实发挥资金应有效益。二是依法依规组织收入。认真落实国家有关税费收征管的各项要求，继续深化开展综合治税，进一步加强财政、税务等执收单位间的协调联动，督导税费及时入库，切实做到依法依规组织税费收入，杜绝“过头税”、 “虚收空转”和“乱摊派”等现象的发生。三是强化预算执行管理。加强资金统筹，按轻重缓急和使用绩效做好资金拨付，优先保障急事、大事，着力支持“六稳”、“六保”工作。切实发挥县级工资专户作用，保障职工工资发放，避免发生拖欠职工工资现象发生。集中财力聚焦脱贫攻坚、疫情防控等民生项目和钢企搬迁、乡村振兴、一港双城等重点项目，提高财政资金使用的精准性、有效性。四是防范化解财政风险。认真执行《预算法》、 《预算法实施条例》等法律法规，加强与审计、监察等部门的协调联动，继续严格债务管理，持续规范举债行为，科学调配资金，避免债务违约现象发生。加强库款调度和风险管控力度，严...
篇三：四季度经济分析报告
第一部分 货币信贷概况........................................... 1 一、银行体系流动性合理充裕
.................................................................................. 1 二、金融机构贷款合理增长，信贷结构优化，贷款利率明显下降
...................... 2 三、货币供应量、社会融资规模合理增长
.............................................................. 8 四、人民币汇率双向浮动，跨境人民币业务保持增长
.......................................... 9 第二部分 货币政策操作
......................................... 10 一、灵活开展公开市场操作
.................................................................................... 10 二、适时开展中期借贷便利和常备借贷便利操作
................................................ 13 三、对冲新冠肺炎疫情影响，加大货币信贷支持力度
........................................ 14 四、降低金融机构存款准备金率
............................................................................ 16 五、继续完善宏观审慎政策框架
............................................................................ 17 六、积极发挥结构性货币政策工具作用
................................................................ 19 七、发挥信贷政策的结构引导作用
........................................................................ 21 八、进一步深化利率市场化改革
............................................................................ 22 九、完善人民币汇率市场化形成机制
.................................................................... 23 十、稳妥有序推进金融风险处置，深化金融机构改革
........................................ 25 十一、深化外汇管理体制改革
................................................................................ 25 第三部分 金融市场运行
......................................... 26 一、金融市场运行概况
............................................................................................ 26 二、金融市场制度建设
............................................................................................ 32 第四部分 宏观经济分析
......................................... 36 一、世界经济金融形势
............................................................................................ 36 二、中国宏观经济形势
............................................................................................ 42 第五部分 货币政策趋势
......................................... 51 一、中国宏观经济展望
............................................................................................ 51 二、下一阶段主要政策思路
.................................................................................... 53
专栏 专栏 1 加强存款管理 维护存款市场竞争秩序 ...................................................... 6 专栏 2 发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标 .......................................... 20 专栏 3 大国货币政策的溢出效应 .......................................................................... 40 专栏 4 合理评估居民部门债务风险 ...................................................................... 44
表 表 1 2020 年人民币贷款结构 ................................................................................... 3 表 2 2020 年分机构新增人民币贷款情况 ............................................................... 3 表 3 2020 年 12 月新发放贷款加权平均利率情况 ................................................. 4 表 4 2020 年 1～12 月金融机构人民币贷款利率区间占比 ................................... 4 表 5 2020 年 1～12 月大额美元存款与美元贷款平均利率 ................................... 5 表 6 2020 年人民币存款结构 ................................................................................... 6 表 7 2020 年社会融资规模 ....................................................................................... 8 表 8 2020 年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 ................................. 24 表 9 2020 年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 ..................... 27 表 10 2020 年利率互换交易情况 ........................................................................... 28 表 11 2020 年各类债券发行情况
........................................................................... 30 表 12 2020 年末主要保险资金运用余额及占比情况 ........................................... 31 表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标 ............................................................ 37 表 14 2020 年全国房屋新开工、施工、竣工面积情况 ....................................... 49
图 图 1 货币市场利率走势 ............................................................................................ 2 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 .............................................................. 10 图 3 同业存单利率、国债收益率向 M L F
利率靠拢
........................................... 12 图 4 银行永续债现券交易成交金额 ...................................................................... 13 图 5 银行间市场国债收益率曲线变化情况 .......................................................... 29 图 6 居民杠杆率的国际比较 .................................................................................. 44 图 7 高技术制造业增加值同比增长速度 .............................................................. 51
第一部分 货币信贷概况
2020 年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，货币信贷和社会融资规模合理增长，结构持续优化，企业综合融资成本明显下降，货币政策目标顺利实现，为我国率先控制疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长提供了有力支撑。
一、银行体系流动性合理充裕
2020 年，在新冠肺炎疫情冲击和国内外经济复杂形势影响下，银行体系流动性供求变化的不确定性明显加大。中国人民银行根据疫情防控和经济社会恢复阶段性特点，及时调整政策力度和节奏，综合运用降准、再贷款、再贴现、中期借贷便利（MLF）、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性总量与市场需求相匹配，既保障了疫情突发阶段维护金融体系正常运行和支持“保供”、复工复产的应急性流动性需求，又根据经济社会发展恢复进程及时把握好流动性支持力度，逐步将流动性总量恢复到正常合理水平。同时，通过提前公告货币政策操作安排等方式加强预期管理，及时熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。市场预期平稳使得金融机构对流动性的预防性需求减少，2020
年末金融机构超额准备金率为 2.2%，比上年末低 0.3 个百分点。
(%) 4
3
2
1
0 2020.01
2020.02 2020.03
2020.04
2020.05
2020.06
2020.07
2020.08
2020.09
2020.10
2020.11
2020.12 银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购加权平均利率（DR007
数据来源：中国货币网。
图 1 货币市场利率走势
二、金融机构贷款合理增长，信贷结构优化，贷款利率明显下降 信贷支持实体经济力度增强，节奏把握合理。2020 年末，金融机构本外币贷款余额为 178.4 万亿元，同比增长 12.5%，比年初增加 19.8 万亿元，同比多增 3.0 万亿元。人民币贷款余额为 172.7 万亿元，同 比增长 12.8%，比年初增加 19.6 万亿元，同比多增 2.8 万亿元。为应对疫情冲击，2020
年上半年尤其是第一季度金融机构信贷投放力度加大；经济逐步恢复后，贷款投放转为正常节奏，下半年信贷增量同比大体持平略有增长。2020
年四个季度贷款增量分别为 7.1
万亿元、5.0 万亿元、4.2 万亿元、3.4 万亿元，同比分别多增 1.3 万亿元、 1.1 万亿元、2111 亿元、1911 亿元，逐季回稳。
信贷结构不断优化，制造业中长期贷款和小微企业贷款较快增长。
2020 年末，企（事）业单位贷款比年初增加 12.2 万亿元，同比多增 2.7 万亿元；制造业中长期贷款增速为 35.2%，增速连续 14 个月上升；
普惠小微贷款余额 15.1
万亿元，同比增长 30.3%，较 2019
年末提 高 7.2 个百分点；支持小微经营主体 3228 万户，同比增长 19.4%。
2020 年，普惠小微贷款增加 3.5 万亿元，同比多增 1.4 万亿元。
表 1 2020 年人民币贷款结构
单位：亿元
12 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项贷款 1727452 12.8% 196340 28196 住户贷款 631847 14.2% 78657 4354 企（事
业 单位贷款 1084388 12.6% 121673 27192 非银行业金融机构贷款 5121 -47.9% -4706 -3773 境外贷款 6096 13.6% 717 424
注：企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。数据来源：中国人民银行。
表 2 2020 年分机构新增人民币贷款情况
单位：亿元
新增额 同比多增 中资大型银行① 87430 19710 中资中小型银行② 106968 6497 小型农村金融机构③ 25210 4343 外资金融机构 638 -392
注：①中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008 年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。②中资中小型银行是指本外币资 产总量小于2万亿元的银行（以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。
③小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。数据来源：中国人民银行。
贷款加权平均利率创有统计以来新低。2020 年，LPR 改革持续深化，贷款利率隐性下限被完全打破，利率传导效率进一步提升。贷款利率保持低位运行，为顺利完成金融系统向实体经济合理让利 1.5万亿元创造了良好的利率环境。2020 年 12 月，1 年期 LPR 较上年同期下降 0.3 个百分点至 3.85%，5 年期以上 LPR 下降 0.15 个百分点至 4.65%；贷款加权平均利率为 5.03%，同比下降 0.41 个百分点，创有
统计以来新低。其中，一般贷款加权平均利率为 5.30%，同比下降 0.44个百分点。企业贷款加权平均利率为 4.61%，同比下降 0.51
个百分点，超过同期 LPR
降幅，连续两个月创有统计以来新低，充分体现了 LPR 的方向性和指导性。
表 3 2020 年 12 月新发放贷款加权平均利率情况 单位：%
12 月 比 9 月变化 同比变化 新发放贷款加权平均利率 5.03 -0.09 -0.41 一般贷款加权平均利率 5.30 -0.01 -0.44 其中：企业贷款加权平均利率 4.61 -0.02 -0.51 票据融资加权平均利率 3.10 -0.13 -0.16 个人住房贷款加权平均利率 5.34 -0.02 -0.28 数据来源：中国人民银行。
2020 年 12 月，一般贷款中利率高于 LPR 的贷款占比为 66. 04%，利率等于 LPR
的贷款占比为 7. 02%，利率低于 LPR
的贷款占比为 26.93%，贷款利率加减点区间整体较 2019 年 12 月明显下移。
表 4 2020 年 1～12 月金融机构人民币贷款利率区间占比 单位：%
月份
LPR 减点
LPR LPR 加点
小计 (LPR, LPR+0.5%) [LPR+0.5%， LPR+1.5%) [LPR+1.5% ，LPR+3%) [LPR+3%， LPR+5%) LPR+5% 及以上 1 月 20.63 1.75 77.62 19.95 24.70 16.83 8.95 7.17 2 月 31.41 2.12 66.47 17.72 21.02 12.29 6.91 8.53 3 月 24.42 2.75 72.83 19.39 22.81 14.35 8.87 7.42 4 月 20.72 3.72 75.56 17.40 25.35 14.91 9.88 8.01 5 月 22.36 5.24 72.41 14.76 25.31 14.10 9.88 8.36 6 月 24.00 5.97 70.03 14.95 25.63 13.21 8.84 7.40 7 月 21.69 5.86 72.45 13.63 26.19 14.17 9.48 8.97 8 月 24.48 6.29 69.23 13.26 23.77 13.62 9.41 9.15 9 月 24.89 7.41 67.70 13.31 23.74 14.09 8.78 7.79 10 月 23.63 7.08 69.28 13.76 22.63 13.40 9.67 9.82 11 月 25.89 5.99 68.12 13.33 23.41 13.47 9.02 8.88 12 月 26.93 7.02 66.04 13.56 22.62 13.17 8.83 7.86
数据来源：中国人民银行。
受发达经济体货币政策持续宽松推动，外币存贷款利率有所下降。
2020 年 12 月，活期、3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为 0.16%和 0.59%，分别较 2019 年 12 月下降 0.14 个和 1.34 个百分点； 3 个月以内、3（含）
～ 6 个月美元贷款加权平均利率分别为 1.22%和 1.36%，分别较 2019 年 12 月下降 1.79 个和 1.65 个百分点。
表 5 2020 年 1～12 月大额美元存款与美元贷款平均利...
篇四：四季度经济分析报告
目录一、经济走势及主要问题
.......................................................................................................................... 7 二、主要指标预测及政策模拟
................................................................................................................ 16 三、中国畅通国民经济循环面临的难点、原因及改革治理应对
......................................................... 19 第一章 中国宏观经济发展的即期特征与主要风险
....................................................................................... 27 一、2020 年以来中国宏观经济发展呈现的主要特征
............................................................................ 27 （一）消费回暖，下半年增速稳健
................................................................................................ 27 （二）投资稳步回升，制造业投资回升加快。
............................................................................. 33 （三）进出口增速持续攀升，贸易顺差较去年同期大幅上升
..................................................... 39 （四）劳动力市场受疫情冲击大，虽逐渐回暖但仍然承压
......................................................... 47 （五）CPI 和 PPI 剪刀差不断缩小 .................................................................................................. 52 （六）金融市场整体平稳运行，国有企业债务问题值得警惕
..................................................... 59 （七）外汇储备规模总体稳定，下半年人民币宽幅震荡升值
..................................................... 67 二、中国宏观经济下一步发展面临的内部主要不确定性
..................................................................... 76 （一）农民工提高社会总生产率，但仍需提高流动性
................................................................. 76 （二）扶贫效果显著，贫困人群收入持续增加但水平仍然较低
................................................. 81 （三）劳动力市场教育错配突出、对工资影响显著
..................................................................... 89 （四）人口结构压力凸显并将逐渐增大
......................................................................................... 93 （五）家庭部门杠杆率激增，资产负债表衰退迹象初现
........................................................... 101 （六）日益窘迫的中等收入阶层恐拖累内需的扩大。
............................................................... 112 （七）金融系统稳定性未见改善，中小银行脆弱性进一步上升
............................................... 117 （八）不确定性攀升导致银行资本缓冲水平下降，“稳金融”形势依然严峻复杂
.................... 127 （九）疫情之下地方政府偿债压力加大，警惕债务风险外溢蔓延
........................................... 134 （十）央行数字货币系统 DC/EP 和人民币国际化
...................................................................... 147 三、中国宏观经济下一步发展面临的外部主要不确定性
................................................................... 153 （一）国外疫情蔓延仍将是拖累 2021 年出口增长的一个重要因素
......................................... 153 （二）疫情下全球政经格局更趋复杂，主要国家和地区增长预期分化明显
........................... 156 第二章 基准条件下 2021 年中国主要经济指标增速预测
........................................................................... 164 第三章 不同情景下的主要经济指标预测及其政策应对
............................................................................. 167 一、不同情景下的经济预测与政策应对
............................................................................................... 167 二、不同情景分析基础上的政策力度选项
........................................................................................... 174 三、短期经济政策在疫情下的宏观影响
............................................................................................... 177 第四章 中国畅通国民经济循环面临的难点、原因及改革治理应对
......................................................... 179 一、畅通国民经济循环面临哪些难点
.................................................................................................. 179 二、为什么会出现国民经济循环不畅
.................................................................................................. 182 三、 畅通国民经济循环应从哪里着手 ................................................................................................. 184
1 概述
上海财经大学高等研究院“中国宏观经济形势分析与预测”课题组基于上财高等研究院中国量化准结构宏观预测模型（IAR-CMM）所建立的情景分析和政策模拟，分别从基准情景（假设美国疫苗接种有效率为 50%、美国 2021 年经济增速为 4.2%、美联储 2021 年维持联邦基金利率的目标范围在 0-0.25%之间、人民币汇率在 6.5 附近宽幅震荡；国内疫情延续今年第三季度以来发展状况、居民杠杆率攀升、基础设施建设投资和房地产投资持续回暖、商业银行不良贷款率小幅上升、财政政策积极以及实行稳健、灵活、适度的货币政策）、情景 I（中等收入阶层消费能力下降）、情景 II（需求侧改革）、情景 III（资本市场有序化）、情景 IV（地方政府债务攀升）、情景 V（企业杠杆率过高）、情景 VI（全球疫情发展）、情景 VII（中美摩擦）、情景 VIII(国内外总体环境不确定性)进行数值模拟，所得的预测结果显示，2021 年中国宏观经济整体下行压力较大，需要同步进行逆周期政策调节与改革开放深化，以应对当前的复杂局面。
立足中长期的视角来看，中国畅通国民经济循环主要面临供给侧、需求侧和国际循环三方面的挑战：一是中国经济当前面临的发展不平衡不充分问题，主要体现在供给侧的结构性失衡和供给质量水平的不充分；二是中国经济内需的提振面临诸多难题，包括资本报酬边际收益递减而带来的投资下滑，收入差距拉大和中等收入群体偏低及家庭部门杠杆率不断上升带来的消费不足；三是中国经济国际大循环面临外需市场的萎缩和一些地缘政治因素的干扰，出现一个世界、两种体系的趋势。这些问题的解决，需要通过继续深化供给侧结构性改革和提升产业链安全，加大需求侧改革和注重需求侧管理，以及更大力度的对外开放，借力更高水平的国际大循环来实现。从更加全局和长远的视角来看，中国需要实现好的国家发展与治理三要素的有机平衡，即包容性经济制度，国家能力和政府执行力，以及民主法治、公平正义、包容透明的社会治理。课题组认为，通过高水平、全方位开放倒逼体制性、结构性改革，有助于畅通国民经济循环，实现中国经济高质量发展。
一 、 经 济走 势 及 主 要问题
（ 一 ）
消费 回 暖 ， 下半 年 增 速 稳 健
受新冠疫情的影响，2020 年 1-2 月份社会消费品零售总额同比增速断崖式下滑-20.5%。随着疫情在国内得到有效控制，各行业复工复产进程加快，叠加中央和地方以及企业多重
1 活跃市场、拉动消费的刺激政策，自 3 月份以来社会消费品零售总额逐渐回温，同比增速稳步提高。8
月份名义同比增速首次转正，进而 9
月份实际同比增速亦转正。进入第四季度，伴随着国内总体经济的企稳，国际疫情的控制以及疫苗的研发和投入使用，居民消费信心增长。2020 年 10 月、11 月的名义同比增速分别为 4.3%和 5.0%，仅比去年同期低了 3个百分点；而实际同比增速在第四季度前两个月份已超越去年同期水平，分别为 4.6%和 6.1%。
（ 二 ）
投资 稳 步 回 升， 制 造 业 投资 回 升 加 快
1-11 月份，全国固定资产投资同比增长 2.6%，增速比 1-10 月份提高 0.8 个百分点。其中，民间固定资产投资增长 0.2%，民间投资增速首次转正。从投资的三大组成部分制造业、房地产和基建投资增速看，制造业投资回升速度较快，需求好转使得工业企业利润持续改善，1-10 月工业企业利润增速首次转正，工业中的制造业 1-10 月利润增速为 4.2%，比 1-9 月增速回升 3.1 个百分点。随着制造业利润增速明显回升，制造业投资增速改善加快。1-11月房地产销售面积增速进一步回落，土地购置费用趋缓，房地产业增速回升减缓。基建投资增速回升放缓，全年基建投资因财政支出和施工进度限制等因素不及预期。未来随着美国大选的落地和新冠疫苗的积极研发，海外需求回暖，叠加国内消费需求改善，预计制造业投资回升向好，财政收入和施工进度好转等因素使得基建投资高于今年，房地产投资将保持稳定，2021 年全年在低基数效应下投资增速较高。
（ 三 ）
进 出 口 增 速 持续 攀 升 ， 贸 易 顺 差 较 去年 同 期 大 幅上升
2020 年 1 至 11 月，全国出口、进口增速均在一季度经历大幅下降，并在二季度以来持 续攀升，贸易顺差比 2019 年同期增加 861.0 亿美元。进出口增速持续攀升的主要原因包括：第一，2020 年上半年出口价格大幅上涨，有效拉动了二季度出口增速的回升。疫情期间贸易成本迅速上涨，使 2020
年二季度出口价格平均增长 6.8%。第二，防疫物资出口强劲增长。国外疫情的持续使得国外对中国防疫物资的需求大幅上涨，有效拉动了出口的增长。
2020 年 1 至 10 月，防疫物资累计出口增速高达 272.8%，大幅拉动总出口的增长。第三，中美之间的进、出口增速较高。受中美贸易战的影响，2019 年中国对美国出口下降 12.5%，从美国进口下降 20.9%。在较低的基数和中美疫情走势分化的共同影响下，2020 年 1 至 11月，中国对美国出口和从美国进口分别累计增长 5.8%和 6.7%，支撑了总体进出口的迅速恢复。第四，跨境电商的发展有效缓解了疫情对外贸的负面冲击。2020 年 4 月份，国务院同
1 意在 46 个地区和城市设立第五批跨境电商综合试验区。截至目前，全国跨境电商综试区数 量增至 105 个，已经覆盖了中国 30 个省区市。商务部、海关总署、税务总局等部门也出台一系列政策支持跨境电商交易，极大促进了线下贸易向线上贸易的转移，部分缓解了疫情对线下贸易的负面冲击。2020 年前三季度，我国通过海关跨境电商管理平台进出口 1873.9亿元，同比增长 52.8%，跨境电商成为疫情下稳定进出口增速的重要方式 。
（ 四 ）
劳动 力 市 场 受疫 情 冲 击 大， 虽 逐 渐 回暖 但 仍 然 承压
2020 年全年失业率先升高后下降，受新冠疫情影响二月份达到 6.2%的最高值，随着复工复产进行失业率逐渐波动下降，到十一月份下降至 5.2%，同比下降 0.1%。但当前失业率的下降除了表明劳动力市场有所改善外，也有可能是城镇劳动参与率下降的结果。新增就业人数同比降幅收窄，截至 11 月新增就业人数累计 1099 万人，全年同比降幅最高点从二月份最高点 37.93%逐步收窄至 14.07%，但仍然低于去年同期。从求人倍率看，今年全国求人倍率一直保持高位，在三季度达到 1.4
的最高点，这主要是需求人数和求职人数同步下降，而求职人数下降更快所致。在疫情期间各 PMI 指数大幅下降，随着疫情好转，PMI 从业人员指数逐步上升，基本稳定在去年同期水平。全国企业就业人员周平均工作时间在二月份跌至最低点 40.2 小时，至六月恢复到正常水平，十一月为 46.9 小时，同比上升 0.2 小时。结合以上事实分析，疫情对劳动力市场的影响至少包括以下两个方面：第一，尽管短期内劳动力退出劳动力市场，但是当疫情好转这部分劳动力即可恢复就业；第二，由于疫情导致的结构性变化，部分劳动力需要重新选择工作岗位，因此职业培训会一定程度上改善劳动力市场。收入方面，居民人均可支配收入累计值在疫情期间大幅下降，之后缓慢上升，到三季度为 23781 元，同比增长 0.6%，增速较去年放缓。城镇与乡村居民可支配收入累计值分别为 32821 元和 12297 元，城镇居民实际收入同比下降 0.3%，农村居民实际收入同比上升 1.6%，总体收入上升由农村居民拉动。城乡居民收入比值为 2.67，同比下降 0.08，今年城乡收入差距仍保持长期下降趋势。
（ 五 ）
CPI 和
PPI 剪刀差 不 断 缩小
受新冠疫情、食品价格和国际原油价格等因素的影响，2020 年前 11 个月 CPI 同比增速大幅下降，累计同比增速为 2.7%，1 月份创下近 9 年的最高值 5.38%，11 月份创下近 11年的最低值-0.5%；扣除食品和能源的核心 CPI 同比增速也明显下降，累计同比增速为 0.9%， 7 月份创下自 2013 年有指标以来的新低 0.5%，并连续 5 个月保持在该值；PPI 同比增速先
1 下降后上升，累计同比增速为-2.0%，5 月份也达到近 4 年来的最低值-3.7%；前三季度 GDP平减指数同比增速也先降后升，累计同比增速为 0.7%，第二季度是 2016
年第一季度以来首次转负...
篇五：四季度经济分析报告
经济专题分析报告：能源短缺对我国通胀的影响一、 全球经济面临能源短缺 今年以来全球能源供给高度紧张，大宗商品价格连续暴涨，我国多地被迫拉闸限电， 继爆发后，经济增长再次放缓。当前能源价格上涨已经向工业原材料传导， 2021 年 10 月 20 日 CRB 工业原材料指数上涨至 650.04，成为近十年以来的最高点。尽 管能源价格对其他生产资料和生活资料价格的上涨影响具有一定的滞后性，但是如果 能源价格继续长期上涨最终将导致全面的物价上涨。
1.1 天然气价格连续飙升成为此次能源危机的主角 欧洲天然气价格飙升主要是由于需求强劲而供给不足造成的。从需求端来看，第一， 今年以来欧洲各国新冠疫苗接种比例大幅上升，各国逐步解除封锁措施，生产复苏， 天然气需求回暖；第二，受到天气情况影响，英国风力发电不稳定，天然气作为重要 的发电原料，电力需求缺口使得天然气需求增加；第三，今年夏季的炎热天气，供电 需求强劲，天然气储备耗费量大，再加上今年冬季拉尼娜再度来袭，冷冬促使欧
洲各 国补库存需求加大；第四，欧洲多国达成碳排放共识，能源结构转变的步伐加快，天 然气作为煤炭第一替代品，需求随之增加。
从供给端来看，第一，受到欧洲与俄罗斯之间的地缘政治因素影响，俄罗斯有意减少 对欧洲的天然气供应；第二，美国天然气产量减少，美国作为全球最大的天然气生产 国，由于时期天然气需求下滑，价格暴跌，企业收缩产能，导致天然气产量下 滑；第三，美国受 9 月初飓风艾达影响，天然气产量大幅下降，美国的液化天然气出 口受到限制。
全球强调新能源替代化石能源 、天然气产能供应受限、各国极端天气拉低天然气产量 同时带动需求增长，推动天然气价格暴涨，引发全球能源危机。
天然气短缺造成的价 格暴涨，不仅会引发大量的中下游化工品暴涨，电力也大幅上涨，企业的生产成本再 度上升。电价攀升加剧各地区停电风险，又会进一步推升能源价格上涨，通胀压力加 大。
1.2 原油市场受到天然气危机的连锁反应 原油库存处于低位以及替代品紧缺助推原油价格高涨。从供给端来看，OPEC+在 10 月 4 日会议上决定维持现有 40 万桶/日的增产计划，并没有像市场预期的加大增产力度， 原油市场供应呈现紧张趋势，供给弹性的缺乏会对油价形成较强
的支撑；第二，9 月份 艾达登陆美国墨西哥湾，对生产端造成了超预期的影响；第三，存在地缘政治风险，利比亚尚未完全稳定的局势仍将时不时对其石油出口能力造成不利影响。
从需求端来看，第一，天然气短缺正在提振石油需求，加剧了石油市场本已经相当大 的供应缺口，为石油价格形成支撑；第二，随着疫苗的推广，各国逐步放松国际旅行 限制，带动了航空煤油需求的进一步恢复，原油需求产生提振。持续攀升的原油价格 对工业生产以及居民生活产生影响。
1.3 铜库存紧缩，供应短缺
10 月 15 日，LME 铜库存创下 1974 年以来的最低水平，全球铜供应紧张局面急剧升 级。首先，电力短缺影响金属冶炼工厂开工，铜生产减少，金属冶炼行业受到的能源 短缺冲击大于下游制造业；其次，今年下半年废铜供应呈现减少趋势，废铜供应是影 响铜市场短周期的重要因素，尽管铜价上涨能够刺激废铜供应，但存在明显滞后效 应；最后，自今年以来，铜矿开采量连续小幅下降，矿产供应放缓。
在铜供应减少的同时，铜市场需求也伴随欧洲天然气、石油、电力短缺而出现萎缩。
我国“能耗双控”政策影响在四季度还将延续，制造业生产受限，也会降低铜的需 求。虽然新能源可以提供一定的需求支撑，但传统需求增长回落的压力较大。
1.4 铁矿石供给恢复，需求收缩 此前铁矿石市场出现巨大供需错配，供给收缩，需求强劲，继而推动了当时铁矿石整 体价格的大幅上涨。进入下半年以后，供给端铁矿石产量恢复强劲，一方面随着 缓和，国际上的四大矿商恢复正常生产，铁矿石供应得到快速修复；另一方面，受到 上半年铁矿石高价刺激，国内铁矿石生产积极性大幅提高。
需求方面，我国对铁矿石进口的需求占全球七成以上，国内对铁矿石的需求直接影响 铁矿石价格。国内碳中和、碳达峰概念不断升级，各地钢铁行业压减产量落实碳中 和、碳达峰目标，铁矿石需求出现降温。另外，由于焦煤等燃料价格高涨，钢厂为了 控制炼钢成本，一些钢厂选用废钢替代炼钢原料，铁矿石需求也承受压力。
最后，由 于钢铁行业下游需求不断减弱，一是房地产政策持续收紧，房屋新开工面积增速下滑 明显，二是截至 9 月末，基建投资未见起色，鉴于专项债发行到基建项目开工有一定 的时间间隔，地方隐性债务风险监管仍然严格，基建投资
预期偏弱，铁矿石需求受 限。
四季度是矿石发货高峰期，后期供应还会增加，而由于需求减少，铁矿石价格承压较 大。
二、 能源危机蔓延至新兴经济体 欧美能源短缺愈演愈烈，巴西、印度等新兴经济体受能源危机影响，电力缺口不断扩 大，电价不断上涨，并向下游产业传导。由于新兴市场经济体面临着更加严苛的国际 金融环境，往往更倾向于用加息来遏制通货膨胀，但是另一方面，加息也会遏制需 求，不利于经济复苏，带来一系列新的问题。
2.1 巴西启动天然气发电助推天然气价格上涨 水电是巴西的主要能源来源，水力发电达到巴西发电总量的 64%，然而严重的干旱导致 水力发电崩溃，只能启动天然气发电机，以弥补水力发电短缺。在本就紧张的天然气 市场上，巴西对天然气的需求加大了竞争，可能会再次推高天然气价格。受此影响， 电力价格环比大幅增加，拉动了通胀率的上升。巴西 10 月 CPI 同比涨幅从 9 月份的 10.05%上升至 10.34%，继续维持两位数的通胀高位，远远超过巴西央行今年设定的 3.75%的通胀目标。
为了减缓通胀，巴西央行今年已经六次加息，每次加息幅度都有逐渐上升的趋势。10 月 27 日，巴西央行宣布加息 150 个基点，将利率从 6.25%提升至 7.75%，以应对已达 到两
位数的通胀率。这是巴西央行自 2002 年以来最大幅度的一次加息。
2.2 印度遭遇煤慌 火电是印度主要是发电方式，印度四分之三的电力来源于煤炭供应，由于雨季洪灾，印 度部分煤矿被洪水淹没，煤炭生产受到严重影响。印度的国有煤炭公司垄断了煤炭的生 产，但由于生产效率低，无法满足国内需求。另一方面，由于国际市场动力煤价格涨幅 过大，印度大批燃煤电厂因无力购买而遭遇煤慌。
伴随冬季的来临，供暖所需煤炭加大，印度对煤炭资源的需求又加重了没他短缺的负担。
过后，产业生产亟需复苏，然而煤炭资源的短缺使得印度不得不再次暂停工业生产。
印度的制造业多是低端加工，电力资源短缺，产量锐减，导致生产资料价格大幅抬升。
与此同时，印度市场的视频价格也大幅波动上涨，甚至印度联邦还建立了创纪录的 20 万 吨洋葱储备，以应对洋葱价格可能飙升的问题，通胀水平加剧进一步阻碍了印度经济的 持续增长。
三、 全球通胀压力回升 伴随新冠疫苗接种推进，有所缓解，全球经济生产处于复苏阶段。后全球央行 大规模放水，长期维持量化宽松政策，有力助推了实体经济的复苏，然而在流动性异常 宽松的环境下，需求推动的大宗商品等原材料价格上涨以及供给短缺推动的能源价格飙 升，主要经济体 CPI 出现趋势性回升。除了能源价格的飙升，食品价格也由于粮食的供需缺口而出现大幅上涨。受到今年极端天气的影响，主要粮食出口国美国、俄罗斯、巴 西、加拿大等国粮食收成不佳，然而粮食需求却在激增，
粮食库存不断减少。另一方面， 能源短缺所引发的化肥价格高涨也进一步推升了粮食种植成本。
3.1 美国 Taper 落地 美联储 11 月议息会议宣布，全票通过维持联邦基金利率区间在 0%-0.25%水平不变，并 将于 11 月晚些时候启动缩减购债计划，每月资产购买规模减少 150 亿美元，将每月国 债和 MBS 购买量分别调整至 700 亿和 350 亿美元（此前分别为 800 亿和 400 亿美元）。
将于 12 月加快缩债步伐。
如果按照当前按月的缩减进度测算，Taper 到明年年中结束，在这期间美联储后续投放 的流动性规模仍然十分可观， Taper 的节奏对于市场冲击可能相对有限。
会议仍然认 为是当前的供需错配导致通胀大幅上行，若美联储过早加息将会限制需求，不利于经 济的增长。会议决议全票通过维持联邦基金利率区间在 0%-0.25%水平不变，符合市场 的预期。鲍威尔也表示 Taper 决定并不指向任何加息信号，加息最终还是会取决于明 年的实际通胀。由此可以看出，美联储此次议会更偏鸽派。但此次美联储会议提升了 对通胀的担忧，预计未来美国通胀走势将对美联储当前的偏鸽论调有所掣肘。
随着疫苗的推广，再加上财政补贴的结束，一些失业人群开始回到劳动力市场，美国劳 动力市场逐步恢复，劳动供
给也在增加，劳动力市场有望快速回暖，供应链紧缩的问题 也会得到改善。美联储认为，随着企业增加商品生产，供应链紧张局面缓解，通货膨胀 将在明年第二季度或第三季度下降。在鲍威尔的谈话中提到，在明年下半年能实现充分 就业。我们认为加息的关键点在于明年下半年是否能够实现充分就业。在美联储议息会 议后，市场加息预期也有所升温。
3.2 英国上调通胀预期 英国中央银行英格兰银行 4 日表示，将基准利率维持在 0.1%的历史低位，8950 亿英镑 规模的债券购买计划也将保持不变，将应对经济增长放缓置于比通胀更加重要的位置。
由于全球能能价格的大幅上涨，英国央行预计 11 月 CPI 将达到 4.5%，并且整个冬季都 会保持在该水平附近，预计明年通胀水平在 4 月份达到 5%左右的峰值。
英国央行已经结束了休假补贴，后续也会根据休假补贴取消之后对经济、就业以及通胀 的影响，再决定收紧货币政策的规模。
3.3 欧元区预计通胀明年将下降 今年下半年，通货膨胀的数字远远超过了欧洲中央银行（ECB）之前所预定的 2%这一目 标。欧洲央行认为推动通胀的因素是暂时的，并且欧洲央行继续维持三大关键利率不变， 同时保持宽松货币政策是必要的，预计欧元区通胀明年将下降，但其下降速度将比之前 预期要慢。欧洲央行首席经
济学家连恩(Philip Lane)11 月 8 日表示，欧元区消费者价 格涨幅高得令人意外，但这并非预示着全球经济 1970 年代经历过的长期通胀局面会重 演，收紧货币政策以缓和欧元区目前通胀的做法将产生适得其反的效果。短期来看，在 能源和运价高涨的趋势下，再加上税收的上调，通胀仍将维持高位。欧洲央行预测，今 年欧元区欧元的总通膨率增为 2.2%。
此后，2022 年的数值会降低到 1.7%，2023 年为 1.5%。
3.4 俄罗斯加息应对通胀 10 月份，俄罗斯央行宣布将基准利率提高 75BP 至 7.5%，这已经是俄罗斯今年以来的第 六次加息，并发出了可能进一步上调的信号。原因就是俄罗斯央行认为目前的通胀水平 大大高于此前的预测，并将通胀目标设置为 4%，但短期来看今年年底的通胀会维持在 7.4%-7.9%。俄罗斯加息后，会增加英格兰银行加息的概率。若英国加息，那么随之会增 加其他欧洲国家加息的概率，最终导致欧洲央行被迫加息。
3.5 通货膨胀预期 全球主要国家的新能源政策打击了传统能源供给，极端天气给能源的供需两端带来冲击， 货币和财政政策又人为扩张了能源需求，由此引发全球能源供需失衡。这种失衡扭曲了 能源市场价格，推高了原材料、制造、运输成本，并将价格最终传递到消费端，引发全 球性通货膨胀。
本轮通胀最重要的驱动因素是能源，全球天然气、煤炭、原油等资源短缺导致能源价格 飙升。此轮通货膨胀有以下两个特点：一是已由初期需求端主导转为供给端，二是 全球碳中和背景下清洁能源转型导致的能源供给约束。由能源紧缺引发的通货膨胀对市 场的影响很大程度上取决于持续时间。
需求方面，随着北半球冬季的来临，能源和电力短缺的问题将在冬季延续，需求高涨的 局面短期不会缓解。
供给方面，第一，俄罗斯的天然气产量本身并未减少，甚至计划提 高天然气产量，俄罗斯并不是没有能力向欧洲增加供应，只要俄罗斯对欧洲增加供应， 即使冷冬需求偏紧，也不至于出现特别严重的紧缺。
第二，美国飓风艾达对原油开采造 成的影响正在修复，生产平台和港口基建修复预计持续至年底，墨西哥湾产量届时有望增加，提振美国整体产出。
当前，一些新兴市场国家已开启了加息，与新兴市场相比，发达经济体利率正常化的步 调相对缓慢，但货币政策开始转向，不失为控制通货膨胀的良好开端。能源供需缺口大 概率在明年年中得以缓解，在各国收紧货币、财政的趋势下，通胀压力有望在明年下半 年得到控制。
四、 我国通胀情况预测 4.1 “双控”政策对我国工业生产的影响
今年上半年，在的有效防控以及疫苗接种大力推进中，我国工业生产在全球率先恢 复，上游行业产能大幅增加，但另一方面也导致多地能耗超标。9 月中下旬以来，国家 对能耗双控政策层层加码，坚决管控高耗能高排放项目。
一方面为了达到能耗双控的目 标，限制高耗能行业的生产，主要针对“两高”项目，包括煤电、石化、化工、钢铁、 有色金属冶炼等行业。另一方面，由于煤炭价格高涨导致供电缺口而被迫限电，部分省 市因电力供给不足，不得不采取拉闸限电、错峰用电等政策，多个行业开启限产限电。
能耗双控能耗较高的中游的水泥、玻璃等产量也相应降低，由于供给收缩，钢铁、水泥、 化工等高耗能工业品价格普遍出现明显上涨。
运动式减碳和“一刀切”的执行严重打击了企业的开工率，部分地区也开始逐步对运动 式减碳开启纠偏，10 月份企业拉闸限电停产的状况较 9 月有所缓解，但双高行业限产依 然严格。尽管纠偏正在持续推进，但工业品价格仍将维持高位运行。双控政策带来的影 响涉及到渗透到产业链的各个环节。下游行业面临着能紧张、上游供应短缺、原材料价 格高企以及需求疲软...
篇六：四季度经济分析报告
研究报告急起直追 2022 下半年宏观经济展望｜2022.6.21 部 中信证券研究部 点 核心观点 过去的半年，全球经济遭遇了多种因素叠加的巨大冲击。乌克兰危机、疫情反复、美联储快速加息等因素，致使全球 经济 增速预期下修，各国经济周期分化、普遍面临滞胀甚至衰退的风险挑战。这些因素在下半年可能会进一步演化，能源供给短缺、粮食危机、全球产业链遭到破坏等对经济的影响可能广泛而深远。上述外加 部环境叠加 3 月以来 我国部分重点城市疫情规模性反弹的不利情况，中国二季度经济表现出了较大压力，可能导致上半年经济增速与年初既定的目标差距显著。但是，中国经济也显示出越是困难越向前的坚韧，中国政府出台了一揽子稳住经济大盘的政策措施，我们认为，这些政策措施针对性强、力度大、持续性好，政策效果已初步显现，进入下半年，随着常态化核酸检测的铺开， 疫情防控与经济增长之间的统筹将会做 得 更好，一揽子稳增长政策将充分释放出效果。随着积极有利因素逐渐增多，中国经济下半年将会急起直追，努力把上半年的经济损失尽可能地补回来，我们预计，二季度是年内经济低点，下半年经济将拾级而上，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年仍有望实现一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。
。
▍ 全球：各国经济周期分化， 增速 预期普遍下修。乌克兰危机对全球经济运行产生了深刻影响，已经扩散到能源供应、粮食安全、金融体系和产业供应链等多个方面。我们预计年内国际能源和粮食价格都将保持高位，同时考虑到美国等发达经济体的供应链修复仍然缓慢，全球通胀形势依然比较严峻。与此同时，全球央行普遍紧缩的货币政策背景下，对海外金融市场风险仍需给予关注。
■ 乌克兰危机致全球 经济。
增长预期下修。乌克兰危机引发的连锁反应影响跨度甚至可能会持续到未来数年。首先，乌克兰危机将加剧全球能源安全问题，俄罗斯的支柱产业受到严重冲击的同时，能源短缺的问题也将会拖累欧洲经济。其次，金融制裁扰乱全球金融秩序，SWIFT 系统制裁的滥用将降低其公信力，也将会加速去美元化进程。最后，后疫情时代的全球供应链进一步恶化，禁运、航线脱钩及贸易保护主义政策严重影响全球贸易稳定与增长。■ 全球通胀形势依然会比较严峻。2022 年以来，全球通胀高企的形势并未得到明显改善。我们预计国际能源和粮食价格在今年下半年都将维持高位，同时乌克兰危机还通过影响新能源、半导体产业链中关键原材料的价格带来更广泛的物价上涨。同时，美国等发达经济体供应链修复仍然缓慢，面对工资-价格螺旋上涨的风险，我们预计年内美国通胀回落幅度相对有限，无法回到美联储的货币政策目标区间，全球通胀形势依然严峻。■ 全球流动性退潮下的。
金融风险渐次暴露。随着抗击通胀成为当前阶段的核心任务，美联储快速地进入了货币政策收紧周期，美联储在 6 月加息75bps，未来仍将快速收紧货币政策，年内或将联邦基金利率提升至3.25%-3.5%附近，叠加已经开启的缩表进程，将给全球流动性带来冲击。欧央行退出宽松政策的步伐也明显加快，其将在7月1日结束资产净购买，并计划在 7 月议息会议上加息 25bps。预计欧央行 9 月议息会议或将加息50bps，正式退出负利率政策，且后续还将持续加息。全球央行普遍紧缩的货币政策背景下，海外金融市场风险与日俱增。■ 应对滞胀、避免衰退成为海外经济体的共性挑战。美国持续较高的通胀水平，已经通过成本上升影响到了企业的利润率。企业盈利持续走低将影响资本开支的增速，同时高通胀也打击了美国居民部门的消费者信心，这两者作为贡献美国经济增长的重要支柱，逐渐走弱将拖累经济运行，美国经济整体在未来也存在转入衰退的风险，且衰退风险在美联储大幅加息下渐
2022 下半年宏观经济展望｜ ｜2022.6.21
证券研究报告
刘博阳 宏观分析师 S1010518040001
玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001
都业达 宏观分析师 S1010521080001
王希明
宏观分析师 S1010521040001
联系人：黄昕
联系人：李翀
行渐近。除美国以外的其他西方发达国家，受能源问题影响，也出现了较明显的成本推升型通胀，可能面临着出现“滞胀”的风险。新兴经济体和发展中国家，受限于疫苗接种率以及相对落后的公共卫生体系，经济动能恢复较弱，且受外部环境影响明显，输入性通胀和金融条件收紧的制约因素共存，出现滞胀的可能性同样较高。
▍ 中国：下半年 急起直追， 经济 增速 有望拾级而上。3 月份以来，部分重点城市受疫情冲击，致使短期经济景气快速下行，预计上半年经济增速与年初既定的目标差距不小。进入下半年，我们认为随着常态化核酸检测的铺开，疫情防控与经济增长之间的统筹将会做得更好，一揽子稳增长政策也将充分释放出效果。随着积极有利的因素逐渐增多，我国下半年会急起直追，努力把上半年的经济损失尽可能地补回来，以实现一个在全球范围看相对合理较高的全年经济增速水平。我们预计二季度是年内经济增速低点，下半年经济有望拾级而上，三、四季度单季经济增速水平将重回强势。长期来看，我国仍有较高的增长潜力，也仍将是对全球增长贡献最大的经济体。我们也强调，对于下半年经济运行来说，时点的增速水平比全年的增速水平更为重要。
■ 预计即将过去的二季度是全年经济 增速。
的低点。受部分重点城市局部疫情冲击，4 月份经济景气明显下行，各项数据指标均大幅回落，尤其是分区域来看，受到疫情冲击最严重的长三角和东北地区经济数据明显下降。但是从四月份中旬后，全国疫情得到进一步有效控制，目前上海已经实现社会面清零，并全面复工、复产、复市，全国经济也开始进入复苏进程。从物流和人流的数据来看，5 月已经较 4 月出现边际恢复的迹象，预计 6 月各项经济指标也将明显环比向上。从季度来看，预计二季度将会是全年经济低点，随后将拾级而上。
■ 。
下半年一揽子稳增长政策将充分释放出效果。随着全国的局部地区疫情初步得到有效控制，为逆周期调节的宏观经济政策的实施推进提供了空间，目前稳增长政策全面发力，其中，货币政策工具箱充足，发挥总量和结构双重功能，预计将在下半年推动社融增速回升；年内财政力度明显加大，专项债继续靠前发力；房地产在我国经济中的重要地位没有改变，目前已有多个城市调整政策力度，以合理满足居民的改善性住房需求；此外，政策还将支持消费潜力释放，着力打通堵点畅通物流循环，并强调就业政策优先，重点解决中小企业的经营困难。随着货币、财政、地产、扩内需、畅循环、中小企纾困、稳就业等方面政策形成合力，稳增长政策将充分释放出效果，助力经济修复。
■ 通胀问题在下半年可能会进一步演绎。年内受复杂严峻的国际形势影响，原油价格或将持续高位运行，对整体物价中枢都有推升作用；同时，粮食安全问题已经成为世界各国普遍关注的重要议题，粮食价格易涨难跌、波动加剧也可能会对我国物价形势产生影响；另外，受猪肉周期影响，目前年内猪肉价格低点已过，预计在下半年也将由目前的拖累作用转为带动作用。综合来看，我们预计 PPI 同比读数将在翘尾因素的拖累下走低，而CPI 或将在三季度开始突破 3%。但回顾此前我国的几轮输入性通胀周期，可以判断，目前我国宏观政策调控能力日益增强，将有效应对当前的输入性通胀压力。
■ 尽管短期面临压力，但应当看到，中国仍将是对全球 增长贡献最大的经济体。一方面，我国在“十四五”期间具有 5%以上的潜在增速，增长空间依然较大；另一方面，考虑到我国目前贸易体量全球第一，劳动力的数量和质量具有明显优势，且有着完整的产业链布局，所以在全球产业中的重要角色在短期内无法被替代。尽管在困难年份，主流国际机构倾向于低估中国经济的韧性和反弹的动量，但是我们认为不应丧失对中国经济增长的信心。我们预计在稳增长政策合力的支持下，供需循环将快速修复，二季度经济同比有望实现微幅增长，三四季度 GDP 增速将拾级而上，有望实现 6%左右的较高水平，全年仍有望实现接近 5%左右的增长。
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2022 下半年宏观经济展望｜ ｜2022.6.21
表 1：主要宏观经济指标预测（同比，%）
21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2E 22Q3E 22Q4E 2020 2021 2022E 国内宏观经济指标
GDP 同比 18.3 7.9 4.9 4 4.8 1 6 6.5 2.2 8.1 4.6
规上工业增加值同比 24.5 8.9 4.9 3.9 6.6 4.1 7 6.5 2.8 9.6 6
社零总额同比 33.9 13.9 5 3.5 3.3 -6.5 5 5.7 -3.9 12.5 4.6
固定资产投资同比 25.6 7.2 -0.5 -0.9 9.3 5.3 8.3 8.2 2.9 4.9 7.5
制造业 29.8 15 8.9 10.7 15.6 7.6 9.6 8.5 -2.2 13.5 9.4
基建（全口径）
26.8 -0.5 -6.9 -2.9 10.5 8.7 12.2 9.7 3.4 0.2 10.1
房地产开发投资 25.6 9.3 -0.8 -7.7 0.7 -4.9 3.9 7.5 7 4.4 1.5
进口同比 29.4 44.1 25.9 23.7 9.8 0 5 3 -0.7 30.1 4.3
出口同比 48.8 30.7 24.3 23 15.8 8 6 5 3.6 29.9 8.3 通胀指标
CPI 同比 0 1.1 0.8 1.8 1.1 2.2 3.6 3.6 2.5 0.9 2.6
PPI 同比 2.1 8.2 9.7 12.2 8.7 7.2 3.2 0.8 -1.8 8.1 5 货币金融指标
新增社融规模（万亿）
10.3 7.5 7 6.6 12.1 7.6 8.2 6.6 34.9 31.4 34.5
社融存量同比 12.3 11 10 10.3 10.6 10.6 10.7 10.4 13.3 10.3 10.4
新增人民币贷款规模（万亿）
7.7 5.1 4 3.2 8.3 4.2 4.8 3.7 19.6 19.9 21
M2 同比 9.6 8.6 8.3 9 9.7 10.5 10.6 10.5 10.1 9 10.5
准备金率变化 0 0 -0.5 -0.5 0 -0.25 0 0 -1 -2 -0.25
1 年期 MLF 利率（期末）
2.95 2.95 2.95 2.95 2.85 2.85 2.85 2.85 2.95 2.95 2.85
7 天逆回购利率（期末）
2.2 2.2 2.2 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 2.2 2.2 2.1
人民币汇率（中间价）
6.5 6.5 6.5 6.4 6.35 6.8 6.7 6.5 6.9 6.4 6.5 国际宏观经济指标
美元指数 91.0 91.0 92.8 96.0 98.5 106.0 102.0 100.0 95.8 96.0 100.0
美联储联邦基金利率 0.25 0.25 0.25 0.25 0.5 1.75 3 3.5 0.25 0.25 3.5
美国 10 年期国债收益率 1.3 1.6 1.3 1.6 2.4 3.5 2.8 2.5 0.9 1.6 2.5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测
2022 下半年宏观经济展望｜ ｜2022.6.21
目录 全球：各国经济周期分化，增速预期普遍下修 ................................................................ 1
乌克兰危机致全球经济增长预期下修 ............................................................................... 1
专栏 1：乌克兰危机对全球经济的冲击程度 .............................................................. 3
全球通胀形势依然会比较严峻 .......................................................................................... 4
专栏 2：需要高度关注全球粮食安全问题 .................................................................. 6
专栏 3：美国通胀的详细拆解 .................................................................................... 8
全球流动性退潮下的金融风险渐次暴露 ......................................................................... 11
专栏 4：从宏观杠杆率看金融脆弱性 ....................................................................... 15
应对滞胀、避免衰退成为海外经济体的共性挑战 ........................................................... 16
专栏 5：美国中期选举——民主党控制权下降制约拜登政府施政空间 .................... 18
中国：下半年经济有望拾级而上 .................................................................................... 20
预计即将过去的二季度是全年经济的低点 ...................................................................... 21
专栏 6：上海疫情对经济的影响分析 ....................................................................... 24
下半年一揽子稳增长政策将充分释放出效果 .................................................................. 25
专栏 7：针对供给端以再贷款为特征的货币政策 ..................................................... 26
专栏 8：房地产在经济中的重要地位与当前困境应对 .............................................. 30
专栏 9：中小企业纾困政策探讨 .............................................................................. 34
通胀问题在下半年可能也会进一步演绎 ......................................................................... 37
专栏 10：历史上的输入性通胀 ................................................................................ 40
中国仍将是对全球增长贡献最大的经济体 ...................................................................... 42
专栏 11：中国在全球产业的重要角色短期无法被替代 ............................................ 43
专栏 12：基建的资金问题 ....................................................................................... 46
专栏 13：需要关注消费恢复斜率放缓的风险 .......................................................... 48
2022 下半年宏观经济展望｜ ｜2022.6.21
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